回首頁 　

　　第二章　　　評價的方法

　　第三章　　　風險與報酬－理論

　　第四章　　　折現率的估計

　　第五章　　　瞭解財務報表

　　第六章　　　現金流量的估計

　　第七章　　　成長率的估計=歷史成長率的利用

　　第八章　　　市場效率－定義與檢定=市場效率與投資評價

　　第九章　　　市場效率－證據

　　第十章　　　股利折現模型

　　第十一章　　股權自由現金流量折現模型=股權自由現金流量與股利

　　第十二章　　公司價值評估－公司的自由現金流量法

　　第十三章　　折現後現金流量評價的特例

　　第十四章　　本益比

　　第十五章　　市價／帳面價值比

　　第十六章　　市價／銷售額比率

　　第十七章　　選擇權訂價理論

　　第十八章　　股權評價中選擇權訂價理論的應用

　　第十九章　　利率的決定因素=債券價格和利率

　　第二十章　　債券的特殊性質

　　第二十一章　評估期貨合約的價值=期貨、遠期和選擇權合約

　　第二十二章　評估不動產的價值

　　第二十三章　評估其它資產的價值

　　第二十四章　綜論及總結

TOP

序　言
　　誠信創業投資股份有限公司與企業界好友，攜手合作，從事高科技產業之投資已逾十年，參與投資之公司也逾百家，其領域包括半導體、電腦、資訊軟體、通訊、微機電系統、網際網路、燃料電池、及生物科技。其中諸如Junglee/Amazon.com、Tanox, Inc.、EVonyx,Inc.等都有具體成果。從這些投資個案中，不難發現投資評價之重要。

　　投資一項企業、股票、或不動產，皆須事前經過詳細的評估，才能減少風險，如期獲利。閱讀本書後，發現裡面對資產價值有很多實用的評估方法，並有很多曾遇過之案例，深覺如果能夠熟用，將對投資者有所助益。
　　譯者張峻源君留學之前，就與本人共事。回國後，其在企業歷任企劃部等相關主管工作逾十年，並於中國文化大學任教，具有產、學經驗。今其翻譯本書，並得先睹為快，於有榮焉，特此為序。

誠信創業投資股份有限公司 董事長　李正明　博士

楊序
　　這本「投資評價」，理論上，含蓋了財務管理、投資組合分析、及構併分析三個層面；而實務上，含蓋了股票、債券、期貨、選擇權、及不動產等所有資產之評價。著者在本書中提供了三種投資評價模型，並列舉各國實例，因地制宜加以闡釋，便於國際投資者實際運用。

　　值此企業全球化，如能詳讀本書，對企業之經營將有助益。同時，因本書含有很多投資實例，除了可供作教材外，亦可供一般大學生研讀財務管理或投資學時參考之用。
　　譯者張峻源君在中國文化大學任教多年，並在企業界任職企劃部經理，具有實務經驗，又勤於譯書，奉獻所學，值得鼓勵。經其邀請參與本書之校閱，實有榮焉。惟恐仍有漏失，尚請指教。秉著好書願與讀者分享之心境，特此簡序，願共勉之。

中國文化大學企業管理系 系主任　楊台寧　博士

TOP

序
　　這是一本有關如何評估投資價值的實用性教材，如股票價值、債券價值、選擇權價值、期貨價值、及不動產價值等之評價。本書的基本觀念是任何資產都可以評價。著者不僅嘗試提供不同資產的評價模型，而且還分析這些模型的共通點，以便活用。

　　本書著者秉著遵守下列四項基本原則，陳述與討論各種評價模型的過程。首先，儘可能包含所有分析師所使用的評價模型。同時，陳述它們的共同成份，提供在不同情況下，選擇正確的評價模型架構。第二，使用實例敘述在應用模型時遇到的相關問題。有可能這些評價方式在事後被證明是錯誤的，但此風險往往值得。第三，為了證實評價模型是通用的，而非某特定市場所使用的，本書也舉出不少美國以外的例子，提供國際投資或企業全球化之參考。最後，並儘可能將各模型加以分解，使讀者可以在不失去連貫性下任意選擇章節閱讀。

　　將評價模型運用在實例時，著者以資本資產訂價模型(CAPM)做為風險模型，並以β值做為風險的衡量。著者瞭解CAPM的爭議性，故在第四章折現率的估計中，討論它的限制與替代模型。本書使用CAPM有四個理由：第一，股權成本的估計。CAPM只是評價的一部份。本書敘述的評價模型需要股權（權益）成本，而任何可提供股權成本的模型都可以在不失去一般性下取代CAPM。第二，所得的資料通常可決定用途。美國國內企業的β值是由許多顧問公司所評估的，因此，取得並不難。

　　著者雖曾試著以另一種模型來估計股票的參數，但卻會偏離最初的重點。第三，CAPM提供討論一般情況的方便型式。這對評價是很重要的。例如，財務槓桿對風險的影響，以及風險與成長機會的關係。最後，儘管對CAPM有所批評，但著者不認為有其他模型可以在預測預期報酬上會表現的更好，即使有些在解釋過去的報酬上表現的並不錯。

TOP

本書大綱
　　第一章探討評價模型的一般基礎，以及評價在不同投資哲學上所扮演的角色。第二章對三種評價方法作一簡述，即折現後現金流量評價法、相關評價法、及或有求償權評價法；並在其他章節引用這些模型，作更詳細的說明。

基本評價工具
　　本書的第一部分說明評價所需的基本工具。第三、四章分析風險和報酬，及估計折現率的模型。第五章則介紹財務報表。第六章討論現金流量的估計過程。第七章探討歷史和基本資料之所得與現金流量成長率的估計程序。

市場效率與投資篩選之效能
　　第二部份則以市場效率為討論的主題，以作為發展投資篩選與投資策略的工具。第八章探討如何測試投資方案的問題。第九章則摘要敘述投資策略的實證，範圍從基於過去價格到財務基準，如本益比（PE比）。

折現後現金流量模型
　　第三部份探討估計股權和公司價值的不同折現後現金流量模型。第十章敘述基本股利折現模型及其變異。第十一章討論為什麼股權的自由現金流量(FCFE)，對大部分公司來說不同於股利。並介紹兩階段與三階段的FCFE折現後現金流量評價模型，被運用在不支付股利的高成長公司。第十二章探討其他估計公司價值的方法，如以加權平均的資金成本來折現公司的自由現金流量。同時，討論此方法的優點及用途。第十三章則討論對無法適用傳統的折現後現金流量模型的公司應如何評價。尤其是，在評估隨景氣循環的及面臨問題的公司之價值時，對將可能遇到的問題，應如何建議可行的解決方案。

相關評價模型
　　本書有三個章節敘述相關評價模型。第十四章討論了價格／盈餘比（本益比）及市價／現金流量比的用途及誤用。首先，檢視本益比的決定因素。其次，分析本益比為什麼會一再變動，以及盈餘乘數比為什麼會因產業與國家而有所不同。第十五章揭露了市價與帳面價值的關係，並澄清錯誤的觀念。探討市價／帳面價值比的決定因素，並陳述為何有一些公司在出售時會低於帳面價值，而有些則會高於帳面價值的理由。最後討論如何在投資中應用市價／帳面價值比。第十六章探討市價／銷售額比與公司及產業在此乘數比上的差異。市價／銷售額比也是檢驗品牌名稱價值，以及公司政策變動效果的一個有效工具。

TOP

或有求償權評價模型
　　本書有兩章在探討此議題。第十七章發展出選擇權訂價的基本概念。敘述買賣選擇權的損益圖，並提供選擇權訂價模型的理論基礎。二項式模型及Black-Schdes模型會在此章陳述並作比較，同時敘述它們的應用與限制。第十八章運用模型來為其特定求償權之證券訂價，並揭露選擇權訂價模型在訂價具選擇權特性的資產時之用法，如公司權益、天然資源權利、及產品專利等。

固定收入證券之評價
　　第四部份以兩個方向來討論固定收入證券的評價。第十九章討論利率水準、期間結構及違約溢酬的決定因素。第二十章則探討債券的特殊特性，包括轉換與買權，以及浮動利率債券上下限的影響。

期貨與不動產之評價
　　第二十一章探討期貨契約的訂價，包括腐壞和可儲存品，並延伸至股市指數、債券和通貨。第二十二章簡介折現後現金流量評價模型的用途，以及不動產之評價。第二十三章則分析了其他資產評價，包括私營企業和特許權。

選擇正確模型
　　評價的問題並非模型不夠用，而是有太多的模型。最後一章──第二十四章，是本書中最重要的一章。因為從本章可以學到如何依據被評價的資產特性，選擇正確模型的架構。

譯者謝辭
　　本書蒙出版公司企劃整理，力求完美，以供商科學生及投資顧問公司作為教科書或參考教材，惟恐仍有疏漏，尚請各界先進及讀者多加鼓勵與指正，至盼。
　　另外，本書承蒙中國文化大學企管系主任楊台寧博士在百忙中為本書校閱並序；以及老長官誠信創業投資股份有限公司董事長李正明博士不斷鼓勵，並為本書撰序，謹此致謝。
張峻源　謹識 2000.3於台北

TOP