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目錄
第一部分：介紹
第一章 投資環境
第二章 金融市場與金融工具
第三章 證券的交易方法
第四章 共同基金和其它投資公司
第五章 利率及風險溢酬之歷史
第二部分：投資組合管理
第六章 風險與風險規避
第七章 資產在風險性資產與無風險資產間的配置
第八章 最適風險性投資組合
第三部分：資本市場的均衡
第九章 資本資產訂價模型
第十章 單一指數與多因素模型
第十一章 套利訂價理論
第十二章 市場效率
第十三章 證券報酬的實證
第四部分：固定收入證券
第十四章 債券價格與到期殖利率
第十五章 利率的期間結構
第十六章 固定收入投資組合管理
第五部分：證券分析
第十七章 總體經濟與產業分析
第十八章 估計權益價值的模式
第十九章 財務報表分析
第六部分：選擇權、期貨、及其他衍生性商品
第二十章 選擇權市場：介紹
第二十一章 估計選擇權的價值
第二十二章 期貨市場
第二十三章 期貨與交換
第七部分：積極投資組合管理
第二十四章 投資組合之績效評估
第二十五章 國際多樣化
第二十六章 投資組合管理的程序
第二十七章 積極投資組合之管理理論
附錄A 數量計算複習
附錄B 關於CFA題目的參考
附錄C 辭彙解釋
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序 言
在電腦科技的輔助以及投資學理論的突飛猛進之下，與以往相比，當今的投資產業有著迅速且完全的改變。諸如證券產品的推陳出新以及交易策略的不斷創新，都反映出投資學領域將理論應用在實務上的快速。
本書主要是做為投資分析課程的教科書，我們的指導原則是利用一貫的基本原則將投資學的內容呈現出來。所以我們特地略去一些不必要的數學及技術細節，專注於提供學生或實際投資者在專業生涯裡面對新觀念及新挑戰的指引。
本書內容介紹目前所有投資人所關心的主要話題，並提供你一些方法，使你能對大眾媒體或專業金融期刊上的話題與討論作完整的評估。不論你計畫成為一位投資專家或只是一位成熟的個人投資者，你將發現這些技能將是不可或缺的。
我們的主要目標是呈現實用的內容，但由於我們三人在財務經濟科學方面上的研究背景，因此，本書的內容也可供學術研究之用。其實，我們認為在投資學的領域裡，對真理和對金錢的追求並不相違背。實際上，如資本資產訂價模式、套利訂價模式、效率市場假說、選擇權訂價模式及其他現代財務研究的精髓，不管在學術的專題研究上或在實務操作上，都同樣舉足輕重。
在為連結理論與實務所做的努力中，我們傾向於使我們的方法和財務分析師認證組織(ICFA)（投資管理及研究協會(AIMR)的子公司）一致。除了致力於財務研究外，財務分析師認證組織與投資管理及研究協會還負責財務分析師(CFA)的教育和認證計劃。
本書的哲學
當然，本書的內容會隨著金融市場變化一起更新，我們將提出許多投資市場環境的改變。同時，許多基礎的財務原理仍然很重要，我們相信著重在一些重要的原則有助於簡化困難教材的學習，而且這些原則對於瞭解流通在金融市場或即將問市的證券是非常關鍵的。基於這個理由，我們將著重在基本投資原理的探討，而省略無用的規則或那些違背現代財務管理模式的內容。
貫串本書的共同主題是證券市場接近有效率，意思是說大部份的證券皆已就風險和報酬做出合理的訂價。然而這個簡單的觀察，在投資策略的設計上，有很顯著的影響。因此，當討論投資策略時，我們時時刻刻均以效率市場假說來作為指引。市場有效率的程度頗受爭議，在未來也是如此，但在這同時，我們衷心希望整本書的討論能夠傳達出許多傳統智慧中的健全評論。
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本書與眾不同的地方(Distinctive Themes)
本版投資學環繞著幾個重要的主題：
堃本書的立說背景是接近資訊效率且良好發展的證券市場，像美國證券市場，而且競爭市場上不會有兩全其美的美事：較高的預期報酬率總伴隨較高的投資風險，這是普遍應注意的一點。
第二個主題是風險與報酬的抵換；較高的預期報酬必須付出代價：那就是必須承擔較高投資風險。然而，這個理論留下許多尚未解答的問題。該如何衡量一個資產的風險？風險（已適當衡量）和預期報酬之間的交換比率應該是多少？我們呈現這些問題的方法是現代投資組合理論，它是本書的另一項原理。現代投資組合理論著重在效率分散的技術和意含，而我們也投入很多心力在分散投資組合風險的影響上。
𡑔本書比其他書更注重資產配置的議題；我們之所以對此較感興趣有兩個重要的原因。第一，它與大部份個人實際遵循的投資決策程序相符。通常，你會以所有你在銀行帳戶的錢做為起點，然後考慮應投資多少到某個風險較高，但能提供較高投資報酬的標的物上。合理的步驟是考慮其他風險資產種類，像股票、債券或不動產等，這就是資產配置決策。第二，在大部份的情況下，在決定整體投資表現時，資產配置選擇遠比證券組合選定的決策重要。資產的配置是資產組合的風險報酬中最重要的決定因素，也因此，它值得受到投資策略研究的首要重視。
𤍣本書較之於其他的教科書在期貨、選擇權及其他衍生性金融商品上提供更廣、更深的討論。這些市場逐漸演變為國際金融整合中不可或缺的一部份，也是金融商品創新的主要來源。你唯一的選擇就是熟悉這些市場，不論你是專業的金融從業人員或是業餘的個人投資者。
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更新部份
以下是內容更新部份的摘要。
證券的交易方法（第三章）
我們業已更新第三章的內容來反應金融市場的改變，如：電子交易網路(ECNs)、線上下單、網路IPO，以及這些創新對於市場整合所帶來的影響。第三章還包括股票市場全球化的新內容。
風險資產與無風險資產間的資本配置（第七章）
第七章提供新試算表說明如何使用Excel來建立及操作無異曲線，來作為資產配置的決定。
資本資產訂價模式（第九章）
本章新介紹了決定最適資產組合、證券分析、投資買／賣決定、均衡價格、預期報酬間的關聯性，我們會說明投資人在證券分析及建構最適投資組合中所從事的行為如何導向均衡價格的結構。
效率市場（第十二章）
我們新增了財務行為學理論的部分，以及對於證券訂價的關係。
證券報酬的實證（第十三章）
這一章包含了關於權益溢價迷惑的新內容，也回顧了質疑股票市場的歷史平均超額報酬是否代表未來表現的新證據。這一章同時也檢查了關於"存活偏誤"在評估證券報酬的影響。它考慮了存活偏誤對於我們評估市場風險溢酬及對專案投資組合經理人的績效評估的潛在影響。
債券價格與殖利率（第十四章）
本章已經將公司債部分的內容重新組合，也介紹債券市場的創新，其中包括許多關於"抗通貨膨脹債券"的解釋。
利率的期間結構（第十五章）
本章新介紹了遠期利率與利率遠期合約及期貨的關係。
債券投資組合管理（第十六章）
本章增加利用圖形和試算表方法來計算存續期間，延伸我們對為何投資者被債券凸性所吸引的討論，並且呈現有贖回條款下如何一般化債券存續期間。
估計權益價值的模式（第十八章）
在price-to-sales或price-to-cash的相對評價比率上增加了新內容。也增加了成長
機會在證券評價的重要性。
財務報表分析（第十九章）
這章新內容包含附加經濟價值、股票盈餘品質、國際會計慣例的差別，以及以產業或歷史的基準所解釋的財務比率。
估計選擇權的價值（第二十一章）
本章介紹了布雷克－休斯模型的內容及估計隱含波動性的試算表。我們也整合在前面單獨一章所介紹的避險中出現的delta避險內容。
期貨與交換：深入分析（第二十三章）
將前面章節出現過的期貨避險技術，整合到本章與風險管理結合。另外，新介紹了歐洲美元和其他利率期貨。
投資組合的績效評估（第二十四章）
增加對風險分析的討論。
積極投資組合管理理論（第二十七章）
拓展了對Treynor-Black積極投資組合模型的討論，特別集中在建構投資組合的問題上如何最佳地整合資訊分析師的預測。
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結構與內容
本書是由各自獨立的七個部份組成，且可以各種不同的順序來學習。因為本書乃為二個學期的課程所設計，因此，若為一學期的課程，必須由老師決定要包含那些章節。
第一部份對重要的金融機構與金融環境進行簡介。我們討論一些金融市場內主要的參與者，提供一個在這些市場上交易並流通的證券類型之概論，並且解釋證券在何處及如何交易。另外，我們也將深入討論共同基金及其他投資公司－這些公司漸漸成為個人投資者重要的投資媒介。第五章是風險與報酬之一般討論，指出一個普遍的觀念：資產之歷史報酬和風險－報酬的關係一致。
第一部份所呈現的教材讓老師可以在課程初期指派期中作業。這些作業可能是要學生詳盡分析－某特定族群的證券。許多老師喜歡將學生引進
某類投資遊戲中，讓他們親身實地操作，而這部分的教材可提供這種練習。
第二部份和第三部份包含了現代投資組合理論。我們在第六章將著重在如何敘述投資者的風險偏好，在第七章，我們進入資產配置，第八章則是最適投資組合。
在第二部分的現代投資組合理論之後，第三部分當中，我們檢視風險資產的預
期報酬率的平衡結構，這個理論的含義。第九章和第十章則處理資本資產定價模型，以及相關指數模型的討論。第十一章包含了套利定價理論，我們以效率市場假說結束第二部分，包括支持及反對該假說之實證，另外尚有一章專門討論證券報酬之實證，以便學生將不同研究內容拿來驗證效率市場的理論。
第四部分是證券評價的部分之第一部分，此部分專章處理固定收入的證券－債券訂價（第十四章），利率期間結構關係（第十五章），利率風險管理（第十六章），接下來兩部分處理權益證券及衍生性證券。若是強調證券分析及包含投資組合理論之課程，可直接由第一部分接至第三部分，而不至喪失課程的連接性。
第五部分者重權益證券，我們使用由上而下的分析方法，由廣泛的總體經濟環境（第十七章）開始，接著討論權益證券的評價（第十八章），然後以此方法分析股價，並進行包含財務狀況分析（第十九章）在內的基本分析。
第六部分包含衍生性資產，如：選擇權、期貨、交換、可贖回及可轉換證券。此部分包括兩章介紹期貨及兩章介紹選擇權。
最後，第七部分為前面教材的延伸，此部分包括：投資組合績效之評估（第二十四章），國際投資組合的管理（第二十五章），建構投資策略的一般架構，（第二十六章請注意，其採取CFA學習教材模式化後的非技術性手法），以及積極投資組合管理的概論（第二十七章）。
Zvi Bodie
Alex Kane
Alan J. Marcus
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作者介紹
維•伯帝(ZVI BODIE)
波士頓大學
維•伯帝(Zvi Bodie)是波士頓大學管理學院的財務管理學教授。他取得麻省理工學院的博士學位並曾擔任哈佛大學及麻省理工學院財務管理學系的客座教授。目前他是賓州大學退休基金研究委員會的委員。維伯帝的著作，包括退休基金財務、私人部門和政府部門財務保證人管理，以及在通貨膨脹經濟環境下的投資策略。他還參與許多書籍的編輯，包括退休基金財務的基本原則，退休金與經濟體；美國經濟體制下的退休基金，退休經濟問題以及美國退休基金制度的財務觀點。他對退休基金的研究著重於退休基金計畫的資金提供與投資策略，而在公共政策的研究上，則著重於政府退休基金保險的條款。他曾擔任過美國勞工部退休政策、以色列政府、Bankers信託公司和J.P.
Morgan的顧問。
艾力克斯•坎恩(ALEX KANE)
加州大學聖地牙哥分校
艾力克斯•坎恩(Alex Kane)是加州大學聖地牙哥校區「國際關係」與「太平洋研究」研究所的財務管理與經濟學教授。他曾任東京大學經濟學院、哈佛大學企管研究所、甘迺迪學院及國家經濟研究院的客座教授。身為許多財務文章與管理月刊的作者，坎恩教授的研究主要在於財務管理、投資組合管理以及資本市場。最近的研究則著重於市場波動性的測量及選擇權之訂價。坎恩教授是國際模擬實驗室的創始者，而該機構致力於訓練及測試決策訂定的研究。
亞蘭•馬爾庫斯(ALAN J. MARCUS)
波士頓學院
亞蘭•馬爾庫斯(Alan Marcus)是波士頓學院瓦列斯•卡洛管理學院財務管理系的財務管理學教授兼系主任。他於1981年取得麻省理工學院的博士學位。馬爾庫斯教授最近曾任企業管理亞森實驗室及麻省理工學院史隆管理學院之客座教授，並擔任國家經濟研究院的研究員。他在資本市場及投資組合管理的領域中發表很多著作，特別著重於期貨及選擇權訂價模式的應用。他的顧問工作從新金融商品的發展延伸到公共費率的議題。此外，馬爾庫斯教授花了兩年的時間在聯邦房貸公司研發房貸訂價模式與信用風險模式；目前則在州街銀行和韋漢資本管理波士頓公司所屬的投資管理和研究管理協會之研究諮詢委員會服務。
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